Nebezpečí derivátů

Finanční deriváty šité na míru jsou úhledným příkladem toho, jak se vynález stává matkou nutnosti. Od té doby, co si finanční inženýři koncem 80. let začali pohrávat s mašinérií peněžních toků, banky a další zprostředkovatelé za těmito důmyslnými přehradami zálohovali odhadem 70 bilionů dolarů derivátů (finanční nástroje oceňované podle změn cen jiných finančních nástrojů). Učinili tak, protože deriváty vyvolávají pocit potřeby vlastního zaměstnání.

Deriváty umožňují podnikům od stavebnictví přes zpracování potravin až po energetiku až po lodní dopravu plánovat s větší jistotou o svých finančních nákladech, než kdy předtím. Vytváření derivátů a obchodování s nimi vydělává něco jako třetinu zisků velkých bank – a možná i více, protože mnoho obchodů, které uzavírají, se provádí pouze pro derivátové aktivity, které budou stimulovat.
Deriváty poskytují věrohodný důvod pro fúze finančního průmyslu, které by jinak nedávaly smysl.

Neomezená páka



byl primární demokratický zmanipulovaný

Bohužel, tyto volně prodejné deriváty – vytvořené, prodávané a spravované za zavřenými dveřmi souhlasnými dospělými, kteří nikomu neříkají, co dělají – jsou také hlavním zdrojem téměř neomezeného pákového efektu, který přivedl světový finanční systém na pokraj. katastrofy loni na podzim. Tyto nástroje jsou výtvory matematiky a matematika v jejich prostorách poskytuje jistotu. Ale ve skutečnosti
život, jak napsal soudce Oliver Wendell Holmes, jistota je obecně iluze. Požadavky obchodníků s deriváty na likviditu daleko překračují to, co mohou trhy poskytnout v těžkých dnech, a mohou převyšovat schopnosti centrálních bank udržovat řádné podmínky. Čím jistější jste, tím více rizik ignorujete; čím větší budeš, tím hůř budeš padat.

Mezitím pravidla této hry – přijatá a vynucovaná světovými bankovními dohledy – dále zkracují již tak nízké časové horizonty na finančních trzích. Hráči každý den měří své pozice pomocí algoritmů analýzy hodnoty v riziku a musí neustále upravovat zajištění a opce, aby měli pod kontrolou ztráty, které mohou utrpět neočekávanou volatilitou tržních cen. Na skutečných trzích,
dost často to nemůžete udělat. Jak říká Eugene Rotberg, bývalý pokladník Světové banky, jediný dokonalý živý plot je v japonské zahradě.

Současný [plat du jour] – kreditní derivát – je dosud nejnebezpečnějším nástrojem a zdá se, že ani kontroloři rizik ve velkých bankách, ani bankovní zkoušející nemají dobré nápady, jak s ním zacházet. Nástroj, pomocí kterého si banky mohou vzájemně vyměňovat úvěry, zjevně přináší výhru všem – banky mohou svá portfolia geograficky a podle kategorií diverzifikovat kliknutím myši.

Ale systém je snadno hratelný a obětuje velkou sílu bank jako finančních zprostředkovatelů – jejich znalosti o svých dlužníkech a jejich motivaci hlídat stav půjčky. Po nepokojích z loňského podzimu sepsal vysoký představitel velkého domu na Wall Street sérii pravidel, která musí mít výkonný výbor na paměti. Mezi nimi: Když je půjčka sekuritizována, nikdo nesleduje úvěr. Výzkumníci z Federální rezervní banky v New Yorku došli k závěru, že za přítomnosti morálního hazardu – pravděpodobnosti, že vyřazení špatných půjček do swapu bude ziskové – by růst trhu s riziky nesplácení mohl vést k platební neschopnosti bank.

populace USA 2021 podle věku

Ještě horší: Jak se tento byznys rozrůstal, posunul se daleko od svých počátků jako způsob výměny rizik. Většina úvěrových derivátů je nyní pro účastníka trhu – banku nebo hedgeový fond – jednoduše způsob, jak získat portfolio půjček nebo cenných papírů bez počátečních nákladů a velmi nízkých úrokových poplatků.

Nástroj se nazývá Total Rate of Return Swap. Jedna strana swapu slibuje, že zaplatí úrok, který by se získal na londýnském mezibankovním trhu z hodnoty cenných papírů v balíčku, plus, řekněme, prémie 100 základních bodů (jeden procentní bod). Druhá strana slibuje, že vyplatí výnos z cenných papírů. Příjemce plateb za cenné papíry obvykle složí nějakou formu zajištění, která může být až 5 % z hodnoty balíčku, aby plátce ujistil, že dostane svůj úrok a prémii. Ve skutečnosti příjemce plateb z těchto půjček nebo cenných papírů nakoupil cenné papíry po dobu trvání swapu s 95% marží, i když zákon říká, že nikdo nemůže nakupovat cenné papíry bez navýšení ceny o polovinu.

Banky a orgány dohledu mají mnoho problémů s účtováním těchto nástrojů. Pokud banka vlastní půjčky a cenné papíry, které swapuje, bude je vlastnit znovu, když swap vyprší, což tvrdí, že kapitál by měl být i nadále alokován proti jistině. Pokud je nevlastní, pak je transakce jednoduše sázkou na pohyby cen, která nezíská ani nezbaví aktiva a může být vyvedena z rozvahy za mnohem nižší kapitálový požadavek. V červnu 1997 Fed rozhodl, že banky mohou všechny takové transakce vyřadit z rozvahy, čímž se stanou pro banky prakticky bez nákladů – zvláště pokud je swapovým partnerem jiná banka a splňuje podmínky pro 80% snížení kapitálových požadavků kladených na mezibankovní půjčky. podle pravidel Banky pro mezinárodní platby.

Proč jsou takové deriváty nebezpečné? Jedna lekce, kterou historie na finančních trzích učí, je ta, že přijde den, který se nepodobá žádnému jinému. V tomto bodě by účastníci rádi řekli, že všechny sázky jsou vypnuté, ale ve skutečnosti byly sázky uzavřeny a nelze je změnit. Pákový efekt, který kdysi znásobil příjem, nyní devastuje jistinu.

co Obama udělal za 8 let

Bankovní dohled nezačal kontrolovat nahromadění pákového efektu na šasi derivátů. Předseda Federálního rezervního systému Alan Greenspan skutečně tvrdil, že matematici vylepšují své vzorce, aby bylo podnikání méně rizikové. Ale čím větší jistotu matematika zdá, tím větší je riziko v den, kdy se stane vysoce nepravděpodobné. Před osmdesáti lety Frank Knight, pravděpodobně největší americký ekonom všech dob, napsal, že ekonomové ne vždy objasnili přibližný charakter svých závěrů, pouze jako popis tendencí. V teoretické mechanice byl možný trvalý pohyb; v reálném životě to tak nebylo. Politiky musí selhat a selhat katastrofálně, které jsou založeny na uvažování s neustálým pohybem bez uznání, že tomu tak je, napsal Knight.

Otázky pro Kongres

Bankovní výbor Sněmovny reprezentantů dnes pořádá slyšení o ponaučení z loňské finanční krize. Kongresmani by se měli zeptat, do jaké míry jak praktici, tak supervizoři používají to, co Knight nazval perpetual motion uvažováním při jednání s deriváty.