Větší rozvaha Fedu v éře dostatečných rezerv

Federální rezervní systém podstatně rozšířil své portfolio neboli rozvahu během Velké recese a po ní. Přestože Fed od té doby zmenšil svou rozvahu, rozhodl se držet mnohem větší portfolio dluhopisů, než tomu bylo před velkou recesí. Výsledkem je, že způsob, jakým Fed nyní ovlivňuje krátkodobé úrokové sazby, je zcela odlišný, než tomu bylo před rokem 2008. Zde je návod.

Jaká je bilance Fedu?

Jako každá finanční instituce, Federální rezervní systém rozvaha sestává ze závazků (především nesplacené měny plus prostředky, které banky ukládají u Fedu v takzvaných rezervách) a aktiv (především dluhu americké státní pokladny a cenných papírů zajištěných hypotékami). To, co dělá Fed jedinečným, je to, že může libovolně rozšiřovat svou rozvahu (elektronickým) tiskem peněz (technicky bankovních rezerv) a použitím těchto peněz k nákupu státních dluhopisů na otevřeném trhu. Fed příspěvky podrobnosti o jeho rozvaze pravidelně.

Co se děje s rozvahou Fedu?

Rozvaha Fedu se během Velké recese a po ní zvýšila o více než 3,5 bilionu dolarů v důsledku bilionů dolarů v nákupech dluhopisů, známém jako kvantaitivní uvolňování (QE). Na svém vrcholu byla bilance kolem 4,5 bilionu dolarů, tedy ekvivalent 25 procent HDP, ve srovnání s 850 miliardami dolarů, tedy 6 procenty HDP, před velkou recesí. Fed začal zmenšovat rozvahu října 2017 tím, že nereinvestuje výnosy ze všech dluhopisů ve svém portfoliu po jejich splatnosti, což je proces, který Fed nazývá normalizací rozvahy, ale jiní nazývají kvantitativní zpřísnění. Tento proces byl některými kritizován finanční trh a podle prezident Donald Trump , kteří to považují za neopodstatněné zpřísňování měnové politiky. Fed argumentuje že jejím primárním nástrojem měnové politiky zůstávají krátkodobé úrokové sazby a že normalizace rozvahy je mnohem pozvolnější změnou probíhající na pozadí. Navíc zmenšení rozvahy nezvýšilo dlouhodobé úrokové sazby o tolik jako někteří očekávali . Říká to Fed plány do září ukončit zmenšování rozvahy. Předseda Fedu Jerome Powell ano odhadnutý že bilance skončí na zhruba 3,5 bilionu dolarů, tedy 17 procentech HDP.



mohou být černoši rasisté?

Jak velká rozvaha změní způsob, jakým Fed ovlivňuje úrokové sazby?

Fed dříve stanovoval úrokové sazby podle úprava nabídky bankovních rezerv . Banky jsou povinny uchovávat a minimální výše rezerv ve Fedu. Protože Fed historicky neplatil úroky z těchto rezerv, banky se vyhýbaly tomu, aby si u Fedu nechávaly více rezerv, než potřebovaly, a místo toho půjčovaly přebytečné rezervy přes noc jiným bankám, které to na trhu federálních fondů potřebovaly. Fed ovlivňoval úrokovou sazbu, za kterou byly rezervy vypůjčovány nebo půjčovány – sazbu federálních fondů – nákupem nebo prodejem cenných papírů státní pokladny na tomto trhu a odpovídajícím způsobem upravoval nabídku bankovních rezerv. Sazba federálních fondů je referenční úroková sazba pro všechny ostatní krátkodobé sazby v ekonomice.

V roce 2008, poté, co mu k tomu dal pravomoc Kongres, Fed začal placení úroků z povinných a přebytečných rezerv (IOER). Namísto nákupu a prodeje státních pokladničních poukázek za účelem úpravy nabídky rezerv a ovlivnění sazby centrálních fondů ovlivnilo sazbu centrálních fondů nastavením IOER. Žádná banka by nepůjčila rezervy jiné bance za nižší sazbu, než jakou by mohla obdržet pouhým ponecháním hotovosti zaparkované u Fedu, takže změny v IOER měly tendenci měnit sazbu federálních fondů. (Z různých důvodů se federální fondy v praxi obchodovaly pod IOER.) Podle tohoto přístupu jsou banky ochotny držet velké množství vkladů u Fedu, protože jsou úročeny tržními sazbami. Tento přístup byl popsán jako an velké rezervy na rozdíl od předchozího přístupu, který byl nazván rámec vzácných rezerv. Nový přístup je také známý jako spodní systém, protože IOER Fedu, stanovený fiatem, stanoví spodní hranici sazby federálních fondů. Podle tohoto přístupu zůstane rozvaha Fedu mnohem větší, než byla před finanční krizí.

bude v Americe občanská válka

Proč se Fed rozhodl ponechat svou rozvahu větší, než byla před finanční krizí?

Za prvé, poptávka po měně – 10, 20, 100 dolarových bankovkách – v průběhu času roste, jak roste ekonomika a rostou ceny. Navzdory všem řečem o bezhotovostních transakcích stále existuje silná globální poptávka po měně. Od začátku Velké recese se měna v oběhu více než zdvojnásobila, z 829 milionů USD na 1,7 miliardy USD.

Dvě, a ještě důležitější, touha bank držet rezervy se zvýšila. Od finanční krize Dodd-Frankův zákon a další předpisy zvýšené požadavky bank na kapitál a likviditu. To znamená, že banky jsou nyní povinny udržovat větší hotovostní rezervy, aby se ochránily před velkým šokem, jako byl ten, který nastal v roce 2008. výzkum New York Fed odhaduje zůstatky minimálních rezerv, které by osm největších tuzemských bank potřebovalo k uspokojení svých potřeb likvidity během bankovní paniky. jediný den může dosáhnout až 933 miliard dolarů. Vzhledem k tomu, že rezervy uchovávané u Fedu jsou hlavním zdrojem hotovosti bank, celková poptávka bank po rezervách je nyní v důsledku regulace mnohem vyšší než před krizí.

Kromě toho existují technické důvody proč by banky mohly chtít držet rezervy více než státní cenné papíry (obě jsou považovány za velmi bezpečné, vysoce kvalitní likvidní aktiva podle současných předpisů), související s načasováním vnitrodenních vypořádání a požadavky v rámci plánování řešení krize bank nebo závětí. Opravdu, FED průzkum primárních dealerů v březnu ukazuje střední očekávání, že si banky udrží rezervy ve výši alespoň 1,2 bilionu dolarů. Před krizí rezervy nikdy nepřesáhly 46 miliard dolarů.

Změny velikosti bilance Fedu a způsob, jakým ovlivňuje úrokové sazby, neznamenají, že Fed buď šlape na brzdu, nebo tlačí na plyn, aby ovlivnil ekonomiku. To je prostě změna ve způsobu, jakým Fed ovlivňuje úrokové sazby, as Předseda Powell a další Úředníci Fedu řekl.

co je nejnovější případ v linii ochrany osobních údajů

Jak je to se složením bilance Fedu?

Kromě rozhodování o velikosti své bilance se Fed musí rozhodnout, které cenné papíry bude držet: Bude držet pouze cenné papíry státní pokladny, nebo bude držet i cenné papíry zajištěné hypotékou (MBS)? Bude držet více krátkodobých státních cenných papírů nebo více dlouhodobých státních cenných papírů? Holding MBS byl kontroverzní; někteří to vidí jako nemoudrý intervence na trzích, které upřednostňují bydlení před jinými aktivy. Někteří členové Kongresu ano volala MBS Fedu nakupuje určitou formu fiskální politiky a tvrdí, že Fed přiděluje úvěry sektoru bydlení namísto jiných částí ekonomiky, což je rozhodnutí obvykle ponecháno na Kongresu. Fed se nakonec rozhodl vrátit svou rozvahu do portfolia pouze pro státní dluhopisy. Nerozhodla o složení tohoto zůstatku pouze pro státní dluhopisy: více dlouhodobějších státních dluhopisů nebo více krátkodobých státních pokladničních poukázek. Před krizí byla přibližně polovina cenných papírů státních dluhopisů v držení Fedu splatná do jednoho roku nebo méně; dnes je to asi 18 procent.


To byl záměrný rys krizových programů Fedu. Zejména FED Program prodloužení splatnosti (MEP), známá také jako Operation Twist, byla vytvořena za účelem prodeje krátkodobých pokladničních poukázek a nákupu dlouhodobých pokladničních cenných papírů za účelem snížení dlouhodobých úrokových sazeb, které jsou důležité pro podnikatelské úvěry a hypotéky. Výzkum o programech nákupu aktiv Fedu, včetně poslance EP, odhadují, že snížili termínovanou prémii (dodatečný úrok, který investoři požadují k investování do dlouhodobých dluhopisů ve srovnání s několika krátkodobými dluhopisy) asi o 1 procentní bod.

Mike Pence vypadne

Prezident Boston Fedu Eric Rosengren ano udělal případ že Fed by měl zkrátit průměrnou splatnost své rozvahy tak, aby v případě budoucího poklesu, prodejem krátkodobých dluhopisů a nákupem dlouhodobých dluhopisů, měl možnost zavést politiku, jako je operace Twist. Prezident chicagského Fedu Charles Evans si to ale myslí nemusí být nejlepší nápad . Tvrdí, že zkrácení splatnosti portfolia Fedu by zvýšilo dlouhodobější úrokové sazby a zpřísnilo finanční podmínky. Aby to Fed vykompenzoval, musel by držet úrokové sazby nižší normální časy , což jí dává menší prostor ke snižování sazeb během příští recese. V květnu předseda Jerome Powell poznamenal že politický výbor Fedu – Federální výbor pro volný trh – začala o této otázce diskutovat a plánuje ji řešit do konce roku 2019.

Jaké obavy má nový operační rámec Fedu?

I když záměr Fedu zavést spodní systém s dostatečnými rezervami byl proveden částečně pro udržení lepší kontroly nad úrokovými sazbami, někteří ekonomové, včetně Davida Beckwortha z George Mason University, trápit se že tento systém v praxi tak dobře nefunguje. V poslední době se různé krátkodobé sazby zvýšily a byly neobvykle nestálý . Zejména sazba federálních fondů vzrostla směrem k horní části cílového rozpětí Fedu. V důsledku toho Fed udělal několik technické úpravy snížit sazbu federálních fondů a snížit IOER tak, aby rozpětí, na které je nastaveno, vzhledem k cílové sazbě horní části fondu, bylo širší. Navzdory této úpravě se různé další krátkodobé úrokové sazby důležité pro fungování trhu, které se tradičně obchodují pod IOER, zvýšily nad ni. Pokud Fed nedokáže udržet kontrolu nad úrokovými sazbami, možná bude muset provést úpravy ve svém novém rámci rozsáhlých rezerv.

Jak může Fed zlepšit kontrolu nad krátkodobými úrokovými sazbami?

Aby Fed získal lepší kontrolu nad úrokovými sazbami, Bill Dudley, bývalý prezident newyorského Fedu, argumentuje že Fed by měl jako cíl úplně zrušit sazbu federálních fondů. Sazba federálních fondů je pozůstatkem starého systému, takže pokusy o jeho kontrolu jsou sporné, tvrdí. Místo toho by se Fed měl zaměřit pouze na používání sazeb, které přímo kontroluje, jako jsou IOER a další spravované sazby . Ekonomové z rady Federal Reserve Board a St. Louis Fed argumentovali ( tady a tady ) že Fed by měl vytvořit stálou repo (repo) facilitu, aby zabránil růstu krátkodobých úrokových sazeb nad cíl a snížil celkovou poptávku po bankovních rezervách na dané úrovni IOER; řekl to Fed chce vidět rezervy na nejmenší úrovni v souladu s účinným a efektivním prováděním měnové politiky. Repo facilita by bankám umožnila krátkodobě si půjčit hotovost od Fedu za mírně vyšší než tržní úrokové sazby, kdykoli to potřebují, podobně jako v případě diskontního okna Fedu, takže by nemusely zaparkovat tolik peněz v rezervách na Fed. Účinně by to také stanovilo strop pro krátkodobé úrokové sazby; žádná banka by si nepůjčila za vyšší sazbu, než jakou by mohla získat přímo od Fedu. To by mohlo pomoci zabránit tomu, aby sazba federálních fondů vzrostla nad cíl Fedu. IOER by sloužila jako spodní hranice pro sazby federálních fondů a sazba pro stálé repo operace by sloužila jako strop. Předseda Powell řekl že o zařízení bude FOMC diskutovat na příštích schůzkách.